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【央行重啟逆回購操作 對沖流動性擾動因素】

  柒月壹陸日,中國人民銀行以利率招标方式開展了壹陸零零億元柒天期逆回購操作,利率維持貳.伍伍%不變。當天無逆回購到期,實現淨投放壹陸零零億元。

  這是連續暫停壹陸個工作日後,人民銀行重啟逆回購操作。在當天的公開市場業務交易公告中,人民銀行表示,開展逆回購操作“為對沖稅期高峰等因素的影響”。

  “繳稅繳準後,資金面有所收緊,在此背景下,央行重啟逆回購操作以補充短期流動性。”中信證券 的固定收益研究報告表示,在柒月壹伍日繳稅繳準日開展小幅超額續做中期借貸便利(MLF)操作和針對縣域農商行實施第三次定向降準提供中長期資金後,央行重啟逆回購操作,對沖短端資金面收緊。壹陸零零億元柒天期逆回購操作,創出了自陸月以來最大單日逆回購操作規模。

  對沖短期影響因素

  從往年情況看,柒月曆來是傳統稅收大月。貳零壹柒年和貳零壹捌年柒月,财政存款淨增量分别達到壹壹陸零零億元和玖叁肆伍億元。而對于今年柒月,有研究預計繳稅稅期對流動性影響約為壹叁壹零零億元。

  東吳證券固收分析師李勇分析稱,根據國稅總局發文,柒月需要按月繳納的稅種包括增值稅、消費稅、企業所得稅、個人所得稅和資源稅。參照往年數據,并考慮減稅影響以及經濟數據等因素,預估今年柒月,以上幾大類稅種需繳納的金額合計為壹叁壹零零億元左右,同比增貳.捌貳%。

  為對沖稅期等影響因素,柒月壹伍日,央行在繼續調降服務縣域的農商行存款準備金,釋放長期資金約壹零零零億元的基礎上,對當日到期的MLF進行了超額續做。

  央行在柒月壹伍日 公告稱,從貳零壹玖年伍月壹伍日開始,人民銀行對服務縣域的農村商業銀行實行較低存款準備金率,分三次實施到位。柒月壹伍日為實施該政策的第三次存款準備金率調整,釋放長期資金約壹零零零億元。

  同時,央行在公告中表示,為對沖稅期等因素的影響,維護銀行體系流動性合理充裕,貳零壹玖年柒月壹伍日,人民銀行在對當日到期的壹捌捌伍億元中期借貸便利(MLF)等量續做的基礎上,對中小銀行開展增量操作,總操作量貳零零零億元。當日不開展逆回購操作。

  實際上,央行柒月壹伍日續做MLF已在市場預期之中。近期央行公開市場交易公告中措辭的變化,更是對市場起到了良好的引導作用。

  自陸月貳肆日暫停逆回購操作之後,央行通過公開市場業務交易公告中措辭的變化,向市場傳遞出明确的信号。柒月初,央行在公告中連續數日表示,“目前銀行體系流動性總量處于較高水平,可吸收央行逆回購到期、政府債券發行繳款等因素的影響”。至柒月壹零日,央行公告變為,“目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平”。而柒月壹壹日和壹貳日,公告稱,“受央行逆回購到期和稅期等因素影響,銀行體系流動性總量有所下降,但仍處于合理充裕水平”。

  維護流動性合理充裕

  值得注意的是,伴随着流動性總量從“處于較高水平”,到“處于合理充裕水平”,再到“有所下降”,市場利率走勢也出現相應變化。

  陸月份,為穩定半年末流動性水平,央行加大了公開市場操作力度,貨币市場利率大幅下降,存款類機構質押式回購隔夜加權平均利率(DR零零壹)首次低于壹%,并于陸月貳柒日創下零.玖伍%的曆史低位。而柒月壹伍日,銀行間市場債券回購利率全線走高,其中DR零零壹加權價上漲叁捌bp至貳.陸貳%,代表性的DR零零柒加權價上行壹柒bp至貳.陸陸%。

  市場研究表示,在集中繳稅繳準壓力下,短端資金面明顯收緊,DR零零壹和DR零零柒近兩日大幅上行至貳.陸%以上,因此,央行開展大額短端流動性投放予以對沖。

  “繳稅繳準當日,央行并未如以往稅期階段重啟逆回購操作,而是以中長期資金投放為主,并針對中小銀行進行定向支持;而在短端利率快速突破政策利率後,央行随即開展大額流動性淨投放對沖。”中信證券固收研究表示,陸月份以來,DR零零柒從未大幅高于政策利率貳.伍伍%,其間僅有陸月貳柒日和貳捌日摸高貳.伍陸%,但柒月繳稅大月對流動性沖擊較大,短端利率大幅上行至貳.陸%以上後,央行立即響應,開展大額逆回購操作。

  中信證券固收研究認為,總體來看,銀行體系流動性總量不緊,定向流動性支持方式增多、流動性分層料逐步緩解,後續公開市場操作将逐步增多,資金面不會出現遽然收緊情況。柒月壹陸日操作後,柒月貳叁日将有伍零貳零億元MLF到期和壹陸零零億元柒天逆回購到期,因此,需關注未來大額流動性對沖操作。

  長江證券首席宏觀分析師趙偉表示,伍月底以來,為穩定市場預期和配合地方債發行等,央行加大貨币投放,流動性總體寬裕,隔夜利率明顯回落。考慮到流動性分層的持續存在,總量流動性或仍需要維持合理充裕。

  實際上,如果将時間拉長可以看到,整個貳零壹玖年上半年,在穩健貨币政策背景下,央行靈活運用逆回購、降準、中期借貸便利(MLF)、定向中期借貸便利(TMLF)等工具,有效緩解企業繳稅、金融機構繳存法定存款準備金、政府債券發行繳款、股債跷跷闆效應以及包商銀行接管等帶來的資金面沖擊,保證了市場流動性總量處于合理充裕水平。

  在近日上半年金融統計數據 會上,人民銀行貨币政策司司長孫國峰表示,下一階段,人民銀行将繼續實施穩健的貨币政策,密切監測國内外經濟金融形勢的變化,在 平衡好内外均衡的前提下,要堅持“以我為主”的原則,重點要根據中國的經濟增長、價格形勢變化及時進行預調微調,綜合利用多種貨币政策組合工具,保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定。

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